(09月10日)10年砸下600亿元大唐发电煤化工项目巨盈调查加到时间:2014-09-10原文公开发表:2014-09-10人气:58月28日，国内现代煤化工行业“第一个吃螃蟹者”的大唐发电，在中报中透露，截至2014年上半年，公司煤化工业务非筹措资金投入已近600亿元，但旗下三大煤化工项目至今仍未有一个投放商运；报告期内，大唐发电煤化工板块亏损13.67亿元，同比不断扩大1.65倍，资产负债率高达84.69%。就在一个多月前，大唐发电公告称之为，公司将引进国新公司重组旗下所有煤化工及涉及业务。事实上，大唐发电在煤化工征途上已走到近十年。

十年间，政策加码，巨资豪抛掷，大唐发电的煤化工业务曾倍受尊崇，近两年煤化工板块堪称一度沦为资本市场冷玉女的“香饽饽”。然而，曾多次的十年宏图，如今却一朝梦碎，让业界及投资者一时间未知个中到底。记者通过实地调研了解到，大唐发电煤化工项目自起航第一天起，技术、体制及管理等各层面问题之后如影随形，一路跌跌撞撞，未来重组之路也将荆棘丛生。

这有可能也是当下国内煤化工行业现状的一个缩影，警告投资者不应新的检视煤化工这一“价值洼地”的成色。9月9日，中国证券报记者约见大唐发电董秘筹办，公司涉及人士回应，公司谋求今年年底前已完成煤化工板块资产的重组工作。但对于“项目巨盈对于重组否不会导致影响”的发问，该人士回应不予置评。

“第一个吃螃蟹者”的失望8月，内蒙古赤峰市，正值旅游旺季，草原上的策马Cyrix，为这座城市加添了不少火热气氛。然而，在距赤峰市区三百多公里的大唐国际(大唐发电)克什克腾旗煤制天然气样板项目园区内，却展现出几分不景气和冷清。午休过后，三三两两的职工步入各自生产车间，不知运煤专列熙攘出入的身影，唯有高耸的电厂烟囱向外冒着幽幽白烟。

厂区周边，当地政府当初为该项目规划的规模可观的设施项目，如今仍是一片荒地，这当中甚至还包括一处占地面积数十亩的商业楼盘。“按照当初规划，这个样板项目整体投产时间不应在2012年，此刻应当于是以热火朝天地为远在数百公里之外的北京运送汩汩天然气流。”看见眼前景象，中科院沈阳物化所一位专家感慨深感。

的确，这个斥资数百亿元，曾给五大电力央企之一的大唐发电带给无数光环的国内首个煤制天然气样板项目，眼下于是以面对着前所未有的困境。2009年8月，内蒙古大唐发电克什克腾煤制天然气项目在获得国家首个煤制天然气样板项目路条后动工开工，沦为煤制气领域的“第一个吃螃蟹者”，惹来整个能源界的很大注目。业内专家认为，以煤制天然气为代表的现代煤化工，在“丰煤贫油较少气”的中国能源格局下，其充分发挥的能源替代效应要优于其他技术尚能不成熟期的清洁能源。国家石油化工规划院副总工程师牛新祥向中国证券报记者讲解，到2020年，中国的天然气缺口将多达6000亿立方米，特别是在是在近两年雾霾倒逼下，“以气代煤”更为严峻，煤制气的战略地位堪称突显。

单就大唐发电内蒙古煤制天然气项目来说，其规划天然气年产能40亿立方米，产气规模居于全球首位，达产后可以替代北京每年大约1/4的天然气需求量，挤身北京第二大气源。只不过，早在2006年大唐发电就曾在内蒙古锡林郭勒盟多伦修建46万吨/年煤制烯烃项目。并且，在内蒙古克旗项目之后，其又在辽宁阜新投建了40亿立方米/年煤制天然气项目。这些项目的建设，使得大唐发电享有了现代煤化工的完全仅有序列业务，这也使得其被视为国内煤化工行业的一个标杆。

大唐发电的煤化工业务，一开始之后被流经到上市公司平台。这些项目的极大前景，也一度惹来资本市场的冷玉女。

在二级市场上，传统电力板块蓝筹股股价历年来正处于低位，但投资者却对煤制气业务很是悲观，使得大唐发电的整体估值近两年一直低于同行业其他巨头。有市场人士测算指出，当煤价为200元/吨时，大唐发电克旗煤制天然气项目的产品出厂成本为1.97元/立方米(不含管道投资，不含税)。而大唐发电与中石油签定的劲射价格为2.75元/立方米。

根据牛新祥的研究，当煤价在350元/吨以下时，煤制天然气劲射价格超过1.9元/立方米以上的煤制天然气项目就能盈利。因此，大唐发电煤制气项目若持续平稳运营，盈利前景将相当可观。过去一两年各大券商的涉及研报也争相认为，大唐发电煤制天然气项目一旦全面投放商运，每年将给上市公司减少十多亿元的净利润。

然而，五年过去，不顾一切市场争相期望这位“第一位吃螃蟹者”抢到胜利果实的时候，等来的毕竟今年7月初公司公告“引进国新公司重组旗下煤化工及涉及产业的投资项目”的消息。这一纸公告凸显大唐发电在煤化工业务上更加失望的处境。大唐发电克旗天然气项目最初的整体计划投资为257亿元，但截至目前，仅有一期工程总投资额就已多达330亿元。

而据大唐国际能源化工有限公司一位中层人士透漏，该项目未来在废水处理等环保方面的投放，还需减少最少10亿元，最后投资额规模有可能近超计划。此外，大唐发电多伦煤制烯烃项目，到2012年底实际投资也远超过计划逾60亿元。根据大唐发电2014年中报透露，截至今年上半年，公司在煤化工项目上的非筹措资金投入总计599.04亿元，其中仅有今年前6个月就投放30.33亿元。

这笔巨额的非筹措资金，多数来自银行贷款。中报表明，仅有今年上半年，公司为多伦煤化工项目的委托贷款额就约76.61亿元，用作其年产46万吨煤基烯烃项目基础设施及调试，以及补足流动资金。大大加码的投资让其煤化工板块的负债一路上升至今年上半年的636.21亿元，资产负债率堪称低约将近85%。

如此巨额的投放下，大唐发电的煤化工业务却进账寥寥。2014年中报表明，三个标志性的煤化工项目前进情况是：多伦煤化工项目总计生产聚丙烯6.82万吨；克旗煤制天然气项目一期竣工后仍正处于试生产期间，截至今年6月，生产天然气2.16亿标方；而阜新煤制天然气项目2010年核准动工至今年上半年，才基本已完成土建工程和设备加装。而各项目的商运工程进度的再三延后，让公司煤化工业务身陷亏损泥潭，公司煤化工板块2014年上半年亏损13.67亿元，亏损额相比于2013年同期不断扩大1.65倍。

“如果是一般中小企业，面临巨额亏损还要大手笔投放，早已不堪重负。好在大唐发电作为央企融资能力有确保，但似乎也已骑虎难下。在此情况下，除了重组有可能别无他中选。”牛新祥说道。

败局或一开始就已预见在8月初赤峰市举办的一次煤制气国际论坛上，大唐发电煤制气项目没什么车祸地沦为与会人士热议的焦点话题。多数人士对中国证券报记者回应，大唐发电煤化工特别是在是克旗煤制气项目回头到今天的窘境，都为一些行业所共计的技术问题外，项目自身在规划设计及运营管理等方面不存在的诸多问题堪称主要成因。

上述大唐国际能源化工公司中层人士告诉他中国证券报记者，目前国内早已获批或者等候获批的煤制天然气项目，在技术工艺自由选择上均归属于“摸着石头过河”，无论国内外，都没多少成熟期运营经验难以确定。大唐克旗项目选择的工艺，另有美国大平原项目、国内义马集团和哈电集团的技术经验可可供糅合，技术路径自由选择相对来说更加成熟期一些。

“根据测算，如果目前国内的煤制气项目前期规划合理，各方面设施设施完备，只要持续成功运营，就能构建项目盈利。”但据中国证券报记者调查理解，大唐克旗煤制气项目，自动工第一天起，就遭遇各种问题，一路磕磕绊绊，有些问题在一些业内人士显然归属于化工行业的“低级错误”。

2012年7月28日，大唐克旗项目在历时近三年建设切断全部工艺，于是以意欲增援天然气供应缺口日益增大的北京时，却遭遇在‘最后一公里’管网上出有没法气的失望。原本，在大唐项目建设同期，设施建设了一条全程359公里由克旗通向北京的输气专线，但管道砖到北京远郊的密云县之后，就被在北京输气管线领域早就画下“一亩三分地”的中石油拦阻了下来。

按照国内油气管线有数的市场准入格局，所有转入用户终端的设施管道皆不应由“两桶油”来铺设。解决问题管线“最后一公里”问题，大唐发电花上了近一年半时间。在此期间，克旗项目唯一能做到的就是投产等候。直到2013年12月18日，才月划归管网向北京供气。

在消弭管网问题之后，大唐克旗项目又遇上了更加棘手的问题。据上述大唐国际能源化工公司中层人士讲解，在2013年12月月向北京供气之前的试车阶段，克旗一期项目各项指标皆展现出较好，运营负荷亲率超过95%以上。

但到月供气阶段，项目管理方却鬼使神差地将原本设计搭配的6号煤种改回质地较好的5号煤种，如此一来，项目主装置气化炉之后因煤种替换的呼吸困难而造成“消化不良”，导致气化炉内壁相当严重生锈。这期间甚至还再次发生过物料外泄的安全事故。而更加必要的后果是，设备生锈带给的运营通畅，让克旗项目自去年12月以来陷于总计多达40余台次的频密行驶。

“如果非正常投产对于一个样板项目来说较难定性为‘发展中的问题’的话，那么对于一个斥资数百亿元投放其中的企业来讲，有可能就意味著固定资产的相当严重保险费。一个靠银行贷款维系可观投资规模的项目，每月银行贷款的利息就约上亿元，频密行驶无论对于谁来说都堪称不能忍受之轻。”上述沈阳物化所专家回应，毕竟，有可能不应归结到项目运营方的管理思路上。他指出，如果前期项目设计成熟期严谨，运营管理科学规范，最少会经常出现坚决原料适应性问题而临时替换煤种这样的低级错误，前期输气管网并未疏浚的问题也会扯到出产天然气的那一刻才去面临。

事实上，在大唐发电之前，近两年来，有数还包括华能、华电及中海油等在内的不少央企争相宣告解散煤化工业务，它们皆有一个联合特征，就是皆非煤炭或者化工行业企业，这一点也沦为众多业内人士诟病之处。上述沈阳物化所专家对中国证券报记者回应，电力企业做电是一流，但做煤化工却不一定如此，因为两个行业本身就泾渭分明，项目管理思路也必定不存在极大差异。从这一点上来看，大唐发电煤化工项目眼下的败局也许从一开始就已预见。

对于挫败后的大唐煤化工项目，大唐国际能源化工公司总经理张明在7月初曾撰文传达了身兼项目管理者的反省。他认为，一方面，一些项目生产、生活设施主次不分，眉毛胡子一把抓，主体装置仍未投产，办公楼、住宅楼等早就高标准辟好。由于非生产性投放过大，本末倒置，企业投产后难以实现盈利。另一方面，上项目时，从主体装置、安全工程、环保设施，甚至一个阀门、一条管网都必须周密设计、实时进行、有序前进。

“否则，就只不过木桶，较少了哪一块木板，水也装有反感；补了哪一个环节，项目最后也开不一起，复工待产导致的损失不会更大。”根据牛新祥的研究测算，大唐克旗项目如果当初作好科学完备的设计，整个项目投资可掌控在256亿元。而现实是，仅有一期工程投资就约330亿元。

张明回应亦有反省：“有的企业上项目时只想花钱一时间心痛，却不计后果，其结果必定是投资概算一徵再行徵，投资成本一超强再行超强，最后造成投产即亏损。”未来重组充满著不确定性截至2014年上半年，大唐发电煤化工业务板块总资产约751.25亿元，负债总额则低约636.21亿元，其规模占到到公司总负债的4出之多。

按照大唐发电7月初与国新的签订的煤化工重组框架协议，双方将正式成立管委会，并对该板块业务展开审核及资产评估。大唐发电高管人士近日公开发表表态称之为，公司煤化工业务重组未来将会在今年内已完成。然而，不少业内人士皆认为，大唐发电煤化工业务的摊子砖得过大，投资有些盲目化，其中可能会潜存不少“糊涂账”，数百亿元的资产和负债重组一起有可能并非易事。

国家审计署今年6月份公布的一项审计报告就表明，至2012年底，大唐多伦煤化工项目实际投资额已超强概算61.79亿元，且项目推迟投产后未有约预期指标。审核找到，该项目火炬因设计缺失无法符合生产拒绝且不存在安全隐患，仅有此一项微小环节先前新的设计修建，就将减少投资近2000万元。即使如此，多伦煤制烯烃项目至今仍在不时取得大唐发电的不时“器官移植”。除上文中提及的逾70亿元三年期委托贷款外，刚过去的2014年8月28日，大唐发电董事会又通过一项决议，白鱼通过大唐集团财务公司向多伦项目获取不多达40亿元的委托贷款。

在倒数的投资带给债务如滚雪球般大大变小的背后，毕竟设备闲置带给的投资浪费。上述审计报告报告透露，多伦煤化工项目订购的2735.22万元催化剂仍然并未用，已多达保质期两年；内蒙古大唐国际锡林郭勒盟煤化工项目筹备处为项目订购的1.7亿元催化剂闲置3年多，减少资金成本2903.03万元。

类似于的情况有可能并好比于此。在大唐克旗项目现场，尽管看见整个项目各个环节主辅装置一应俱全，但据上述沈阳物化所人士称之为，整个示范园区大约有将近1/3的装置正处于闲置状态，这其中还不还包括一些竣工至今三年多未落成的设施生活设施。

一资深化工行业券商研究员向中国证券报记者分析称之为，这些情况意味著重组过程中在资产评估方面，特别是在是闲置资产评估这一块，可能会酬劳极大周折。“对于一项持续正处于亏损状态的资产来说，未来即便达成协议出让，交易价格也有可能高于账面价值。

这有可能是大唐发电将被迫面临的现实。”该研究员说道。

对于大唐发电来说，借道重组干掉煤化工“包袱”，毫无疑问将为上市公司增加业绩拖垮。按照公司方面的众说纷纭，这将不利于公司将资金、管理、技术、资源更加有效地集中于至公司主营业务，稳固公司发电板块优势。上述券商研究员也回应，大唐发电上半年电力业务营收同比快速增长近40%，如果挤压煤化工探讨主业的战略调整以求顺利实行，在煤价上行的受到影响承托下，公司作为国内电企中为数不多的享有多元电力业务的龙头，将步入业绩的持续改善以及估值的提高。但在众多业内专家显然，大唐煤化工业务重组已完成的标志，并非只是已完成重组交易，更加最重要的是要看见作为当前国内煤化工发展标杆的几大项目轻焕生机。

牛新祥就对中国证券报记者回应，大唐煤化工项目的命运，牵涉到国内煤化工行业的未来。他指出，在寻找新的“东家”已完成重组交易后，最迫在眉睫的任务乃是对已“跑偏”的技术工艺展开完全改建，同时增大废水、废渣等污染管理的投放，而这预见又将是一项斥资极大且充满著不确定性的工程。中国证券报记者近期得知，除国新的公司外，近年来在煤化工业务上前进甚顺的神华集团，也开始插手到大唐发电煤化工业务的重组中。

有业内人士透漏，日前神华集团已的组织团队进行对大唐发电旗下煤化工项目的尽责调查。该人士称之为，神华管理层多数具备化工专业背景，且累积了一些已取得成效的煤化工项目管理的经验。“如果神华能接掌大唐煤化工项目，或许能让这些项目在未来的前进中较少回头些弯路。”煤化工且转且慎重现代煤化工近两年来一度沦为“资本宠儿”，Wind数据统计资料的现代煤化工概念指数自2012年以来的涨幅超过53.50%，近高于同期大盘指数展现出。

然而，以大唐发电为代表的央企“吃螃蟹者”至今陷于的困境，却或许在警告这一“资本宠儿”茁壮现状与市场估值之间的极大高差。事实上，在现代煤化工商业化的探寻上，国外有数过“前车之鉴”，其中最不具代表性的当属上世纪七八十年代竣工运营的美国大平原煤制天然气项目。据长年研究煤化工行业的美国杜克大学教授杨启仁近期公开发表的《从财务观点分析美国大平原煤制天然气的经验与教训》一文透露，从上世纪70年代末开始，美国政府向大平原项目运营方大平原气化联营公司(GAPA)获取了最后数额约15.4亿美元的贷款借贷。

该项目总建设成本大约为20.3亿美元，美国政府获取贷款借贷的投放约七成之多。同时，GAPA与美国四家天然气管道公司签定了为期25年的优惠购气合约，管道公司表示同意以低于市价的优惠价格出售煤制天然气。然而，前期可行性研究严重不足令其项目步履维艰，投运后的前十年之后亏损13亿美元。

不堪重负的GPGA于1985年8月宣告倒闭。1986年6月，美国能源部以10亿美元的账面价获得大平原煤制气项目的所有权，并于1988年10月出让给美国北新电力合作集团经营。

在运营大约20年之后，北新电力才再一在2007年几乎重复使用投资。杨启仁警告道，中国当前的煤制气商业化正在重走美国大平原项目的旧路。

他指出，无论是当前中国煤制天然气乃至整个煤化工行业所处的技术和政策现状，还是目前样板项目的运营情况，都和此前美国大平原煤制气项目的经历十分相似。基于此，他建议，目前中国前进煤化工发展，应当给样板项目更加充裕的运营期来检验技术成熟度和投资报酬前景，之后再考虑规模化建设项目。

有机构统计资料，截至今年上半年，中国国内正处于有所不同阶段的煤制气项目总计50个，若全部竣工，总生产能力将约2250亿立方米/年。这一生产能力规模相等于56个大唐克什克腾旗煤制气项目(40亿立方米/年)，意味著这些项目竣工后总投资将多达万亿元数字。面临如此庞大的待投资金规模，和杨启仁一样，不少国内煤化工专家也警告道，从大唐发电样板项目运营至今的败绩来反省，国内现代煤化工要确实构建商业化，仍最少必须十年时间。政策方对于推展国内现代煤化工未来发展也大大渐趋理性。

就在大唐发电宣告重组旗下煤化工板块后旋即，涉及部门发文拒绝严苛生产能力规模、能源转化成效率、水耗、废气等产业管理制度门槛。据理解，上述50个各地规划的煤制气项目中，截至目前，仅有4个取得国家核准动工。

雄关漫道真为如铁，现代煤化工商业化征途仍有长路要回头。对于投资者来说，必须新的检视这块“价值洼地”的成色，“且转且慎重”。

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